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關(guān)于養(yǎng)老基金國際投資有效監(jiān)管
提要：本文從全球視野的角度對養(yǎng)老基金國際投資的必要性、養(yǎng)老基金國際投資適用的監(jiān)管規(guī)則進行了和；對我國養(yǎng)老基金國際投資的有效監(jiān)管和應(yīng)遵循的基本原則提出了建設(shè)性建議和意見。 養(yǎng)老基金的范圍包括社保基金、年金和個人自愿養(yǎng)老保險基金等。2001-2004年，我國財政部、勞動和保障部、銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會和中國保監(jiān)會等部門先后聯(lián)合發(fā)布了《社保基金投資管理暫行辦法》、《企業(yè)年金基金管理試行辦法》和《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》等有關(guān)養(yǎng)老基金投資的管理辦法。這些辦法對我國養(yǎng)老基金可從事投資的資產(chǎn)范圍、投資比例和應(yīng)遵循的準則進行了規(guī)定，但對養(yǎng)老基金是否可以進入國際市場投資、進行國際投資的比例和從事國際市場投資應(yīng)遵循的準則則沒有具體規(guī)定。 鑒此，本文對當今世界各國養(yǎng)老基金國際投資通行的兩種監(jiān)管規(guī)則的基本內(nèi)涵和實行效果進行了比較；并根據(jù)我國養(yǎng)老金和資本市場的趨勢，提出了關(guān)于應(yīng)否允許我國養(yǎng)老基金進行國際市場投資和我國養(yǎng)老基金從事國際投資應(yīng)適用何種監(jiān)管規(guī)則的意見和建議。 一、關(guān)于養(yǎng)老基金國際投資的意義和監(jiān)管規(guī)則 養(yǎng)老基金國際投資很有必要，世界上幾乎所有的發(fā)達國家和部分新興市場體都允許本國養(yǎng)老基金進入國際市場投資。關(guān)于養(yǎng)老基金國際投資的監(jiān)管模式，雖然各國的監(jiān)管形式千差萬別，但從其總體監(jiān)管原則看，可以歸結(jié)為數(shù)量限制規(guī)則和謹慎人規(guī)則兩種類型。 （一）允許養(yǎng)老基金國際投資的重要意義 關(guān)于養(yǎng)老基金從事國際投資的必要性，根據(jù)對國內(nèi)外有關(guān)的研究、分析和總結(jié)，養(yǎng)老基金國際投資的重要意義主要體現(xiàn)在以下幾個方面： 1.全球投資組合可以更好地實現(xiàn)投資組合管理的最優(yōu)化，降低系統(tǒng)性風險（Solnik 1988， 1998）； 2.投資于國際市場可以更好地享受各國經(jīng)濟成長的成果，并獲得更穩(wěn)定的資本市場投資回報（Jorin and Goezmann，1999）； 3.投資于離岸市場可以降低非系統(tǒng)性風險； 4.對于小型開放經(jīng)濟體來說，由于國內(nèi)資本市場容量的有限性，投資于國際市場是必不可少的（Howell and Cozzini，1990）； 5.對于新興市場來說，由于國內(nèi)金融市場發(fā)育的不健全，養(yǎng)老基金投資于國際市場可以獲得更大的降低風險和增加收益的益處 （Kotlikoff，1998）。 （二）謹慎人規(guī)則和數(shù)量限制規(guī)則的含義和特點 謹慎人規(guī)則和數(shù)量限制規(guī)則在定義、內(nèi)涵和特點上存在著根本不同。世界各養(yǎng)老基金（國際）投資監(jiān)管的經(jīng)驗表明，兩種監(jiān)管規(guī)則的適用條件、適用方式存在很大差異，因此適用效果上也存在著很大差別。 1.謹慎人規(guī)則的含義和特點 所謂謹慎人規(guī)則是指，在養(yǎng)老金計劃和養(yǎng)老基金的管理過程中，基金管理人應(yīng)該履行必要的謹慎程度，這種必要的謹慎程度是指一個正常謹慎的人在與他們從事財產(chǎn)交易時所應(yīng)具有的謹慎程度。 這一定義包含著以下兩個層面的含義： 第一，基金管理人在從事養(yǎng)老基金投資時，必須遵守監(jiān)管法規(guī)的規(guī)定，并以一個理性和謹慎的投資人在進行養(yǎng)老基金組合投資時應(yīng)該具有的適當方式； 第二，基金管理人在從事養(yǎng)老金計劃或養(yǎng)老基金的管理過程中，必須必要的知識或技能水平，這種必要的知識或技能水平是指管理機構(gòu)在事實上擁有或按職業(yè)或行業(yè)標準來說應(yīng)該有的以養(yǎng)老金計劃或養(yǎng)老基金管理有關(guān)的某種知識或技能的水平。 謹慎人規(guī)則具有以下幾個基本特點： （1）監(jiān)管目標集中于投資管理人的行為； （2）要求投資組合管理采取多樣化的方式； （3）允許投資人在堅持多樣化的前提下，實行投資的自由選擇； （4）監(jiān)管機構(gòu)更關(guān)注信息方面。 2.數(shù)量限制規(guī)則的含義和特點 所謂數(shù)量限制規(guī)則，是指對投資的資產(chǎn)類別、投資比例等進行直接的數(shù)量限制。這一規(guī)則通常是對低流動性、高信用風險資產(chǎn)持有的數(shù)量進行限制，例如對股票、風險資本、實物資產(chǎn)以及外國資產(chǎn)等的投資限制。 歸納起來，數(shù)量限制規(guī)則的主要特點有： （1）集中于對投資進行限制，而不是對組合進行限制； （2）對“風險資產(chǎn)”實行數(shù)量限制； （3）把謹慎視同于低風險資產(chǎn)； （4）對單個金融工具的投資進行限制； （5）不允許投資的自由選擇。 （三）養(yǎng)老基金國際投資中兩種監(jiān)管規(guī)則適應(yīng)效率的比較 1.對國際投資的數(shù)量限制會降低養(yǎng)老基金投資組合管理效率。正如歐洲委員會（European Commission，1999）所指出的，投資組合限制“妨礙了資產(chǎn)配置和證券選擇過程的最優(yōu)化，【養(yǎng)老基金國際投資有效監(jiān)管】相關(guān)文章：
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