對“采用與市值掛鉤方式發(fā)行新股”的再討論

對“采用與市值掛鉤方式發(fā)行新股”的再討論

對與“采用與市值掛鉤方式發(fā)行新股”，如果管理層將50％在一級市場按現(xiàn)行方式發(fā)行，另50％與市值掛鉤，供二級市場投資者按類似目前一級市場發(fā)行方式繳款申購，并不能改善二級市場資金狀況（詳見《新股發(fā)行與市值掛鉤對市場的影響》，1999.12.28）。但如果管理層將新股發(fā)行量的90％向持有二級市場股票的投資者配售，10％按現(xiàn)行上網(wǎng)發(fā)行方式發(fā)行。其中向持有二級市場股票的投資者配售的90%要求投資者按照每持有1萬元市值可申購1000股的規(guī)則自愿申購，不預先繳款，每一帳戶必須在限定的配號數(shù)量內(nèi)委托申購，中簽者再自愿繳款購買。這時就會改變目前大量資金聚集一級市場的狀況，使二級市場資金增加。具體對市場的資金結構可能產(chǎn)生如下影響：

1、一級市場資金大幅度下降

從一級市場看，假定全年發(fā)行新股500億元，新股上市漲幅為90％，則只有10％按現(xiàn)行上網(wǎng)發(fā)行方式發(fā)行時，一級市場網(wǎng)上申購的利潤總額為45億元。一級市場收購資金總量隨著其可以接受的收益率的不同而變化。表1是不同收益率接受水平下的申購資金數(shù)量，從中可以看出，一級市場資金數(shù)量與可以接受的收益率水平緊密相關，可以接受的收益率水平越低，一級市場的申購資金相對越多；反之，則越少。

表1 10％上網(wǎng)發(fā)行時不同收益率接受水平下的一級市場申購資金收益率水平（％）5678910申購資金（億元）900750643563500450考慮到當前參與一級市場申購資金的投資偏好，這部分資金進入二級市場的意愿并不強烈。因此如果新股發(fā)行方式按90％的方式改革，仍會有部分資金停留在一級市場。1999年1～5月，申購資金在1600億元左右。如果按1～5月份的新股發(fā)行速度和新股上市平均漲幅推測全年的新股發(fā)行速度與新股上市漲幅，新股申購的全年收益在10％左右。由此可見，一級市場資金中有1600億元左右可以接受10％左右的申購收益率，明顯小于10、11、12月時的申購資金，相應的可以接受5％左右申購收益率的資金量更少。估計如果新股發(fā)行中只有10％上網(wǎng)發(fā)行，一級市場申購資金在500～900億元之間。按1999年12月2000億元左右的申購資金計算，流出的資金在1100～1500億元之間。

2、二級市場資金增加

由于與二級市場持有股票市值掛鉤發(fā)行新股，其中90％對二級市場投資者采取虛擬申購，中簽后自愿繳款購買新股的方式發(fā)行，二級市場實際參與新股認購的資金最多為新股公開發(fā)行額的90％，如果2000年新股每次發(fā)行額為10億元，90％與市值掛鉤，每次資金占用也只有9億元，對二級市場資金影響很小。考慮到新股上網(wǎng)發(fā)行比例大幅度下降，相應的一級市場的申購資金就會大幅度減少，流出一級市場的1100～1500億元中將有相當一部分流入二級市場。假定流入二級市場的資金占50％，則可能有550～750億元資金流入二級市場，二級市場存量資金將會大幅度增加。論文出處(作者):
市盈率與我國新股定價方法
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