中國企業對美直接投資方式選擇的策略研究
一、引言
隨著中國經濟的持續發展、企業競爭力的逐步增強， 尤其是國家“走出去”戰略的有效實施，中國企業參與國際投資合作的步伐在近幾年逐步加快，對外直接投資快速擴大。美國作為全球經濟的領跑者，雖然在金融危機中遭受挫折，但是無論從產業的結構、高新技術行業的發展、還是從跨國公司的數量和質量、全球的影響力等方面看依然是毫無爭議的全球經濟霸主。因此，世界上最大的發展中國家——中國對世界最強經濟體之一美國的直接投資，無疑值得我們研究。中國企業對美投資的研究具有重要的理論意義和現實意義。從理論意義上來看，對外直接投資的理論中，成熟的理論主要是研究發達國家對發展中國家直接投資，而發展中國家對發達國家直接投資的理論目前還很不成熟，本課題計劃通過對于中國對美國的直接投資現狀的研究，期望發現發展中國家對發達國家直接投資產業選擇的基準和比較優勢。從現實意義上來看，美國對中國的投資和中國對美國的投資，兩者無論從數量、還是質量上都存在較大的差異，原因何在，影響因素到底有哪些;相對于美國，中國的產業優勢在那里，在對美國進行直接投資時，該投向哪些產業，這些問題都迫切需要解決。
二、文獻綜述
近年來關于中國企業FDI的研究得到了許多學者的普遍關注，并取得了較好的成果。劉明霞就中國企業對發達國家FDI的逆向知識轉移進行了深入地研究，建立了逆向知識轉移的分析模型，同時討論企業FDI逆向知識轉移存在的缺陷，并且提出了中國企業克服知識轉移缺陷的對策[1]。李平等人對中國企業對外直接投資進入方式進行了實證研究。構建了中國企業FDI投資方式選擇的分析框架，獲得了關于FDI投資方式選擇的LOGISTIC模型，得到了不同影響因素對企業采用并購方式的影響。同時，探索了股權結構選擇和績效的聯系，并且根據實證分析的結果提出了相應的對策[2]。張樹明等人對中國企業FDI海外進入模式的投資績效進行了實證研究，為中國企業選擇合理的對外直接投資模式提供了理論依據[3]。王方方等人對中國對外直接投資(OFDI)路徑選擇的相關研究進行了總結，指出了目前中國企業OFDI路徑選擇是研究的熱點，并且同動力機制、戰略選擇、貿易互動機制、國別比較以及循環回饋機制與主體等層面對中國 OFDI路徑選擇進行了理論和應用探索[4]。翁冉冉從宏觀來源視角分析了中國企業FDI政治風險類別，將政治風險劃分為四個類別，并且對不同政治風險的表現形式進行了深入地研究，有利于中國企業成功地走向國際化[5]。倪權生分析了中國企業對美直接投資的優勢和劣勢，找出了中國企業在技術和管理上的不足，通過投資動機和比較優勢發現了中國企業在對美投資過程中沒有獲得高收益的原因[6]。從以上研究成果可以看出，眾多學者從不同的角度對中國企業對美國直接投資進行了深入的剖析，在研究上缺乏理論深度，在實證分析數據的選取以及研究變量的確定上存在一些不合理的地方。因此，筆者從定量分析的角度，通過對中國對美國直接投資的數據進行統計，從而能夠分析出中國企業對美直接投資的現狀;并且分析出中國企業對美投資存在的主要障礙，最終能夠提出中國企業對美投資的對策。
三、基于回歸分析的中國企業對美直接投資現狀實證研究
(一)中國企業對美直接投資現狀
到目前為止，中國企業已經為美國提供了1萬個以上的就業機會，在這個過程中，中國不僅獲得了美國市場，同時美國也從中得到了較大利益。中國對美國直接投資主要有以下幾個特點：
1.對美國直接投資的中國企業主要是民營企業。
根據中國商務部的統計可知，中國2011年對美國直接投資的企業主要是民營企業，在一些州府的中國投資項目大約有90%以上的企業是民營企業。
2.中國對美直接投資的行業主要集中在制造業。
盡管中國對美國直接投資出現了百花齊放的局面，但是總體的趨勢是以制造業投資為主，組裝業務仍然是中國企業對美國直接投資的主要業務。
3.中國對美國直接投資的方式主要采取了“綠地”的投資方式。
綠地投資主要是指跨國公司等投資主體在東道國設立的分公司，該公司必須依照東道國的相關規范和法律，子公司的部分或所有產權屬于投資國。相對于兼并收購，綠地投資得到了美國的青睞[7]。
(二)實證研究的設計
實證研究的數據主要來源于美國亞洲協會美中關系中心、基辛格中美研究所以及國際金融數據提供商Dealogic。
變量選取：在財務指標分析法中，選擇了五個財務指標：每股收益、資產收益率、凈資產收益率、資產負債率和總資產增長率。這五個指標包括了企業的盈利、經營、發展以及償還債務幾個方面的能力。為了能夠有利于分析中國企業對美投資前后的業績，建立了一個綜合評價函數，從而把這五個財務指標綜合為一個整體分，接著，再比較不同年度的綜合得分，從而能夠對上市公司的績效進行判別。主要利用主成分分析法對財務指標進行統計，選取幾個主成分，將不同主成分的方差貢獻率作為權值，并且和相應的主成分相乘從而可以形成綜合評價函數，可以表示為如下的形式[8]：
從表1可以看出，公告日所有樣本公司和分別采取綠地投資和并購對美國直接投資方式的樣本公司均具有顯著正的超額收益率，相應的統計結果為 1.3265%，0.8745%和1.3855%，相對于采取綠地投資方式的樣本公司，股票市場對以采取并購的樣本公司具有更高的反應。然而，根據數據統計結果，所有樣本公司中仍然包括大約40%的樣本公司在公告日得到的收益率為負值，尤其對于以采取綠地投資的樣本公司大約有50%以上的樣本公司獲得了負的收益率。公告日次日所有樣本公司和采取并購對美投資的樣本公司獲得超額收益率均為負，采取綠地對美直接投資模式所得到的超額收益率為正，但是相應的統計結果不夠顯著。
對于所選的全部樣本公司、采取綠地投資的樣本公司以及采取并購的樣本公司對美國直接投資前后不同樣本集中對美國直接投資前后的窗口期累積平均超額收益率(CAAR)見表2。
(四)實證分析的原因探究
從短期的層面分析，雖然并購方式的FDI能夠為美國帶來國外投資，但是并購方式無法提高生產資本存量，但是綠地投資能夠提高生產資本存量。并購方式轉移新的技術或技能可能性不大，同時有可能使當地生產或者研發降級，但是綠地投資不會直接降低美國的技術和技能。如果采取并購投資方式，不能增加就業機會，相反會引起企業的裁員，綠地投資能夠創造就業機會。并購方式能夠加強東道國的集中并導致反競爭的后果，而新建能夠增加現有企業的數量，不能直接增加市場集中度。
從長期的層面來分析，并購通常伴隨著外國收購者的進一步投資，當被收購企業的相關關聯得到加強，并購能夠增加就業機會。并購和綠地FDI為美國提供資源補充，例如，管理方式、生產模式以及營銷方式等。從美國的視角分析，需要FDI的主要原因是由于FDI可以在新領域增加資本，進而能夠實現美國經濟的多元化。總之，在并購投資中，已有資產從所有者轉向至美國所有者，對于綠地投資，具備現實的直接投資資本，或者效益資本產生了跨國流動，所以，在美國，跨國企業的資產從理論角度上講是新創造的。目前，經濟全球化不斷深化，綠地投資在FDI中的比率有一定降低，跨國并購正在成為中國企業對美國投資的直接投資手段，并且日益顯著。
四、中國企業對美投資的對策
(一)選擇恰當的對美直接投資方式
中國企業對美直接投資應該選擇恰當的投資方式，并且結合自身的特點選擇合理的投資規模。如果中國企業不追求投資和回報的對等，并購的投資方式相對于綠地投資更容易導致政治敏感問題[9]，因此，在合理的范圍內，中國企業應該盡量選擇綠地的對美直接投資方式，并購方式不應該成為首選，中國企業應該防止具有侵略性交易的并購。中國企業通過綠地投資方式可以避免更多政治問題的發生。
(二)中國企業應該選擇合理的方式進行對美并購
中國企業以并購的方式對美直接投資時應該采取比較合理的方式，盡可能地降低人們對掠奪性投資和關鍵技術轉移的擔心，從而可以順利地通過美國對外投資委員會的審查，從而能夠有利于中國企業對美直接投資的順利發展。
(三)中國企業可以采取合資的方式對美直接投資
中國企業可以多采取一些合資的方式對美直接投資，從而能夠使中國企業更好地掌握先進的經營方式和高水平技術，降低股權風險，避免資金約束。隨著中國企業對美國直接投資規模的不斷增大，中國企業可以選擇較好的合資方式，例如，購買股權、兼并等。
五、結論
在財務指標分析法中，選擇了五個財務指標：每股收益、資產收益率、凈資產收益率、資產負債率和總資產增長率。這五個指標包括了企業的盈利、經營、發展以及償還債務幾個方面的能力。為了能夠有利于分析中國企業對美投資前后的業績，建立了一個綜合評價函數，從而把這五個財務指標綜合為一個整體分，接著，再比較不同年度的綜合得分，從而能夠對上市公司的績效進行判別。通過實證研究可以看到，所有樣本公司中仍然包括大約40%的樣本公司在公告日得到的收益率為負值，尤其對于以采取綠地投資的樣本公司大約有50%以上的樣本公司獲得了負的收益率。公告日次日所有樣本公司和采取并購對美投資的樣本公司獲得超額收益率均為負，采取綠地對美直接投資模式所得到的超額收益率為正，但是相應的統計結果不夠顯著。從以上結果知，采取綠地投資方式的樣本公司對應的累積平均超額收益率大于采取并購投資方式的樣本公司，但是并不顯著。
中國企業對美國直接投資具有較好的發展前景，可以獲得較好的收益。但是，中國企業對美國直接投資的過程中將遭遇眾多障礙，主要包括：美國政府為了“國家安全”所進行的嚴密審查;美國政府的反壟斷政策以及一些制度性因素。為了能夠克服重重障礙，確保中國企業對美國直接投資能夠順利進行，可以采取相應的對策：中國企業應該盡量避開美國外國投資委員會眼中十分敏感的行業;中國企業在對美國這樣的發達國家投資中，應該發揮自身的比較優勢，充分利用自身的優勢條件;中國政府應該從不同角度制定出相應的政策。中國企業對美國直接投資不僅有利于中國各類企業長足的發展，而且也有利中國宏觀經濟的發展。因此，中國企業應該積極地開展對美國直接投資，結合中國企業對美國直接投資的現狀，采取有效的措施克服重重障礙，最終開創一個良好的局面。
參考文獻：
[1]劉明霞. 中國企業對發達國家FDI的逆向知識轉移[J]. 經濟管理， 2009， 31(3)：139-147.
[2]李平， 徐登峰. 中國企業對外直接投資進入方式的實證分析[J]. 國際經濟合作， 2010， (5)：85-93.
[3]張樹明， 徐莉. 中國企業FDI的海外進入模式及其投資績效的實證研究[J]. 山東大學學報， 2008， (6)：130-136.
[4]王方方， 陳恩. 中國對外直接投資(OFDI)路徑選擇研究述評[J]. 云南財經大學學報， 2010， 26(1)：25-29.
[5]翁冉冉. 中國企業FDI政治風險類別分析[J]. 現代商貿工業， 2010， (8)：24-25.
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