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論交叉上市公司的分析
交叉上市顧名思義是指企業在兩個或兩個以上資本市場中掛牌上市的行為。長城汽車自在H股成功上市后，于2011年回歸A股市場，成功實現交叉上市。
一、引言
成立于1984年的長城汽車股份有限公司是中國規模最大的汽車制造企業之一，現為河北省特大型國有股份制企業。1996年5月，長城汽車開始專業生產皮卡，并推向市場。2011年9月23日，長城汽車回歸A股，于上海交易所掛牌上市，成為繼比亞迪后第二家回歸A股的車企。同時這也意味著長城汽車實現交叉上市。長城汽車回歸A股的道路可謂曲折。那么，長城汽車回歸A股的動因何在，為了融資或是為了吸引更多的投資者，還是其他動因驅動?
二、企業經營分析
在經營擴產方面，長城汽車近年來不論是在企業規模還是產品銷售方面都上了一個臺階。自2008年以來，公司整車與零部件產品暢銷，年銷量成幾何式增長，因此長城汽車的營業收入大幅度增長，2010年、2009年長城汽車營業收入分別比上年增長79.4%和52.1%，凈利潤同期增長更是分別高達168.5%和90.7%。截止2010年，長城汽車資產規模已達230多億元，凈利潤近30億元。此外，海外業務在長城汽車的業務發展中也扮演了極為重要的角色。在2008年以前，出口收入占到長城汽車總營業收入30%以上，其銷售網點遍布亞洲、非洲、澳洲以及拉丁美洲。但同時還應注意到，自2008年金融危機以來，長城汽車海外業務縮水較大，出口收入由原來的30%以上降至近兩年的10%至20%。這也是長城汽車企圖進一步打開國內市場的動力所在。
三、交叉上市動因理論分析
(一)市場分割假說
Stapleton和Subrahmanyam兩位學者于1977年提出市場分割假說，即交叉上市的作用在于能夠消除市場間的各種障礙，使公司資本成本下降，增加企業價值。在此假說基礎上，Errunza和Losq則于1985年進一步充實了市場分割假說，提出了市場分割的三種狀態，即極端的完全分割、完全整合和處于中間狀態的溫和分割，并指出在溫和分割狀態下投資者可以通過投資交叉上市的公司股票來分散投資組合風險。
(二)投資者認知假說
Merton(1987)則在市場分割假說基礎上提出了投資者認知假說。該假說從CAPM模型假設出發，不再認同所有投資者擁有相同信息。由于市場分割導致投資者對不同證券所擁有的信息不相同，投資者只會選擇投資于自己熟悉的證券，公司特有風險無法得到有效分散。但隨著熟悉企業的投資者數量的增加，公司特有風險可以得到有效分散，從而導致投資者預期報酬率降低，從而降低公司的資本成本。若其他條件相同，投資者認知程度的提高會降低公司的資本成本。在境外市場發行證券，投資者基礎會增加，要求的期望報酬率也隨之下降。同時交叉上市的企業能夠獲得媒體更多的注意力，企業信息得到更高的曝光度。交叉上市的企業在投資者中一般有較好的聲譽，從而減少風險溢價，降低企業的資本成本。
四、回歸A股動因分析
(一)滿足擴大產能的融資需求，調整資本結構
長城汽車最近幾年來發展迅速，現有產能趨于飽和，滿足公司未來發展的需求壓力較大，為了擴大產能，融資需求迫切。隨著國內汽車市場的繼續火熱以及公司自身的積極推廣，長城汽車業務勢必繼續維持增長。基于此，長城汽車已計劃在天津新建整車生產基地，未來兩到三年將帶來年產40萬輛整車的新增產能，產能急劇擴大到80萬輛，發動機、變速器、車橋及制動器等核心零部件的擴產項目也同步跟上。資金的巨大缺口要求長城汽車迅速融資，滿足公司發展的資金需求。2010年底，長城汽車資產負債率已達56%，而制造業企業資產負債率維持在50%正常水平和可比上市公司平均水平，若再通過銀行借款、發行債券等債務融資，公司償債壓力將進一步加大，增加業務發展的財務風險。因而，通過股權融資調整資本結構勢在必行。同時根據市場分割假說，實現A股H股交叉上市，不僅能很好地滿足A股投資者對長城汽車股票的需求，還有利于投資者利用交叉上市公司的股票分散其投資組合的風險。因此，回歸A股可謂是長城汽車為滿足發展資金需求時的絕佳戰術。
(二)回歸國內市場，擴大投資者基數，增加企業知名度
根據投資者認知假說，長城汽車選擇回歸A股市場，公司將受到更多投資者關注，知名度將迅速提升，內地市場份額隨之擴大，公司未來的持續發展能力得以強化。隨著人均收入的不斷提高，汽車消費呈現大眾化趨勢，我國汽車市場未來依舊火熱。長城汽車受制于海外業務的趨降，同時轎車新車型的推出，回歸國內市場成為長城汽車的必由之路。此次回歸A股，長城汽車僅融資31.66億元，可以說回歸A股的宣傳效應遠大于融資目的。通過回歸A股，必然吸引眾多媒體與證券分析師的關注，從而增加長城汽車的曝光度，從而加深投資者對于公司的了解，進而吸引更多的投資者，擴大投資者基數。基于此，選擇A股上市無疑更利于提升公司的影響力與知名度，不論是對企業經營與競爭還是公司價值提升，都將是積極的促進作用。
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