廣發(fā)策略會議紀要
1、造成暴跌的是不是“熔斷機制”?
我們的回答：今年開年后下跌的促發(fā)因素應(yīng)該不是熔斷機制，而是機構(gòu)的減倉、匯率的再次大幅貶值等等，但是這些因素導(dǎo)致的下跌被“熔斷機制”給放大了，進入了惡性循環(huán)。因此“熔斷機制”不是下跌的誘因，但卻絕對是下跌的“加速器”。從這個角度來看，對“熔斷機制”進行調(diào)整是非常必要的。
2、如果明天開盤之前，監(jiān)管層如果沒有進行任何政策調(diào)整，市場會怎么走?
我們的回答：如果明天開盤之前，沒有等到任何政策信號，那么結(jié)果將是災(zāi)難性的，因為完全有可能開盤即“熔斷”，在完全沒有流動性的情況下，兩融的平倉、基金的贖回等都有可能引發(fā)嚴重的信用危機，如果不加以控制，甚至有可能將危機傳導(dǎo)到中國過去一年唯一表現(xiàn)穩(wěn)定的資產(chǎn)——房地產(chǎn)。這種連鎖反應(yīng)是監(jiān)管層所無法承受的，所以我們認為在明天開盤之前大概率是會有新的政策出臺的。
3、如果政策調(diào)整如期在明天發(fā)生?市場是否會有報復(fù)性反彈，后續(xù)看多大空間?
我們的回答：如果明天開盤之前有積極的政策調(diào)整，那我們相信市場能夠在短期逐漸企穩(wěn)并恢復(fù)流動性。但是情緒受到的傷害會導(dǎo)致投資者風險偏好出現(xiàn)進一步下降，因此我們認為更可能的.結(jié)果是短期弱反彈，而不是報復(fù)性大反彈，并且持續(xù)性不會太強;在弱反彈結(jié)束之后更可能出現(xiàn)的情況是股市“縮量慢熊”，而在充裕的流動性下，居民會逐漸將資金更多的配置于儲蓄、債券等避險資產(chǎn)之中。(對于“縮量慢熊”，大家可以參考一下2001年10月宣布暫緩“國有股減持”之后的市場走勢)。
4、如果是“縮量慢熊”，那么會持續(xù)到什么時候?
我們的回答：對時間上我們沒有明確的判斷，更重要的是等待兩種積極信號——第一種積極信號是監(jiān)管層終于明確宣布不再“保增長”，而是以容忍階段性衰退為代價，大刀闊斧的推進“供給側(cè)改革”。當然，放棄“保增長”一定會在短期帶來很多陣痛，比如經(jīng)濟數(shù)據(jù)的大幅惡化、信用違約大爆發(fā)等等，屆時可能市場還會恐慌性的再往下殺一波，但那應(yīng)該就是“最后一跌”了。第二種信號是觀察到中國在新的全球分工體系下找到新的合適定位。目前全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在由“重”向“輕”轉(zhuǎn)變，如果中國的資源稟賦能夠在新的全球分工中尋找到新的比較優(yōu)勢，那么就有可能實現(xiàn)“無痛”的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，但這可能會是一個很漫長的等待。
5、“供給側(cè)改革”會帶來煤炭鋼鐵等傳統(tǒng)周期性行業(yè)的投資機會嗎?
我們的回答：我們在2016年會報告《不破不立，向死而生》中，從全年的角度推薦了煤炭、鋼鐵、有色、化纖這四個行業(yè)，因為這些行業(yè)去年以來都出現(xiàn)了投資負增長，有可能在未來最早實現(xiàn)供給出清。但是目前來看，他們的供給收縮幅度還遠遠不夠，我們認為必須要看到這些行業(yè)有了真正的供給端明顯改善的信號之后再去買入(比如觀察到這些行業(yè)大量的企業(yè)倒閉、員工下崗、信用違約，等等)，可能在今年下半年才會有這樣的機會。
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